ЗОЛОТОДОБЫЧА ФИНАНСЫ

Российская золотодобыча: чего ждать от новых IPO в секторе

статьи, рынки, товарно-сырьевые рынки, экономика, промышленность, золото, золотодобыча

Агентство экономической информации ПРАЙМ

7 495 645-37-00

ФГУП МИА «Россия сегодня»

МОСКВА, 9 ноя — ПРАЙМ. Новость о выходе на IPO одного из крупнейших российских золотодобытчиков — компании «Южуралзолото» — позитивна как для отрасли, так и для экономики в целом. Почему так и будет ли размещение успешным, читайте в материале «Прайм».

Все привыкли, что российская экономика зависит от экспорта нефти и газа. Но Россия — еще и второй по величине в мире производитель золота. По данным World Gold Council, в 2022 году наша страна произвела 324,7 тонн золота, уступая по этому показателю только Китаю. В этом году производство золота в России вновь продолжает расти.

Золото традиционно привлекательно для инвесторов. Это защитный актив во время экономических спадов и геополитических конфликтов. Не случайно в прошлом году россияне в 15 раз увеличили покупки золота в слитках. Но вот акций золотодобывающих компаний, доступных для инвестирования в нашей стране, на рынке не так много.

Из-за недавнего анонса продажи российской части активов Polymetal некогда популярные акции компании оказались в подвешенном состоянии. Фактически на данный момент энергично торгуемыми остаются лишь бумаги лидера отрасли — компании «Полюс», а также его дочерней компании «Лензолото» и бонды «Селигдара». Увы, на этом пока выбор фактически заканчивается.

Инвестиции в золото

Однако на прошлой неделе стало известно, что в ближайшее время на биржу собирается выйти «Южуралзолото Группа Компаний» (ЮГК). Она рассчитывает продать инвесторам до 5% акций, а всю компанию аналитики оценивают в 120 миллиардов рублей. Попробуем проанализировать положение этой компании в отрасли и перспективы размещения.

В прошлом году ЮГК добыла 14,3 тонн (451 000 унций) золота. Это шестое место в России. Если исключить УГМК и Highland Gold, которые добывают еще медь и цинк, то ЮГК — топ-4 среди компаний, производящих только золото. По размерам ресурсной базы компания занимает второе место в России после «Полюса».

Себестоимость добычи у ЮГК составляет 950-990 долларов за унцию, что сравнимо с тем же «Полиметаллом», но выше, чем у «Полюса», который оперирует более крупными рудниками. При мировой цене золота, движущейся в последние пару лет в диапазоне 1850-2000 долларов за унцию, бизнес ЮГК вполне прибылен. Рентабельность компании по EBITDA в первом полугодии текущего года составила 44%.

Эксперты оценивают время для размещения, как весьма удачное. Пока книга заявок только открывается, и нужно ожидать официальной информации по спросу. Однако весьма вероятно, что он окажется неплохим.

«Капитал сейчас заперт внутри страны, а отечественный рынок нуждается в новых историях. Мы видим, как в ходе прошедших размещения Henderson и «Астра» книги заявок были переподписаны, поэтому ожидаем, что в случае с «Южуралзолото» интерес к размещению будет высоким», — пояснил аналитик «Цифра брокер» Даниил Болотских.

«В целом компания перспективная, а учитывая опыт других IPO в текущем году, интерес к ЮГК может быть высоким», — согласен эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Павел Гаврилов. По его словам, сейчас главная сила на рынке — физические лица, они могу создать наибольший спрос, но и институциональные инвесторы могут проявить высокий интерес.

История и перспективы

«Южуралзолото» было основано в 1997 году Константином Струковым и с тех пор активно расширяло производственные мощности. Компания ввела в разработку Светлинское, Березняковское и другие месторождения на Урале, Кочкарскую ЗИФ, фундаментально реконструировала ФЗЦО им. Артема, в числе первых в России начала промышленное использование прогрессивного и низкозатратного метода кучного выщелачивания, приросла Коммунаровским рудником в Хакасии.

В 2014-15 годах «Южуралзолото» в дополнение к ранее приобретенному здесь «Прииску Дражный» добавило в свои активы золотодобывающую компанию «Соврудник» в Красноярском крае. Так появилась группа компаний с двумя производственными кластерами — Уральским и Сибирским. В каждом из кластеров ЮГК имеет действующие производства и развивает сразу несколько проектов. Такой «кластерный» подход позволяет иметь маневр сырьевыми и производственными мощностями, оптимизировать снабжение предприятий и эффективно задействовать высококлассных профильных специалистов.

Сейчас три проекта ЮГК находятся в завершающей стадии капиталовложений — Курасан (Урал), Высокое и Коммунар (оба Сибирь). В ближайшие три года эти производства выйдут на проектную мощность, что к 2026 году увеличит добычу ЮГК примерно на 300 000 унций, или на 66% по сравнению с прошлым годом. То есть компания продолжит расти и планирует платить дивиденды.

Конечно, запуск рудников и золотоизвлекательных фабрик — технологически сложный процесс, и сроки ввода иногда могут немного сдвигаться. Но учитывая, что все три этих проекта прошли в 2022-2023 годах пики строительной активности и вложения средств, а сейчас выходят на прочные показатели производства, планы дальнейшего роста ЮГК выглядят вполне реалистичными. Благодаря тому, что компания строит новые производственные объекты собственными силами, удается вводить их в эксплуатацию быстро, избегая существенных смещений сроков и связанных с этим лишних издержек.

Снижению совокупных издержек способствует и разнообразие видов производств. Высокозатратные золотоизвлекательные фабрики полного цикла, с обогащением и гидрометаллургией, сочетаются с менее капиталоемкими производствами кучного выщелачивания на рудных объектах и с еще более низкозатратным дражным производством золота на россыпях.

В сложном 2022 году, когда рухнул привычный рынку механизм экспорта золота через крупные российские банки, ЮГК одной из первых сумела получить экспортные лицензии и наладить самостоятельный экспорт золота. Оказалось, что российские золотодобытчики могут продавать золото сами и без существенных дисконтов, в отличие от экспорта нефти и газа. Благо крупнейшими потребителями драгметалла в мире являются дружественные страны — Китай, Индия, ОАЭ и Турция. Часть продаж осуществляется и на российском рынке, когда на нем складывается удачная ценовая конъюнктура.

Новая «золотая фишка»

Итак, российские золотодобытчикам удалось достаточно успешно преодолеть сложности прошлого года и последствия санкций, а цена золота остается на стабильно высоком уровне. Аппетит инвестиционных фондов и розничных инвесторов, они расценивают вложения в отрасль, как выгодные. Появление новой «золотой фишки» станет драйвером для размещений других представителей отрасли — как крупных, так и новых небольших компаний.

Новые размещения важны с точки зрения поддержания и развития золотодобычи в России, активизации инвестиционной активности внутри страны и роста возможностей сохранения и приумножения частных сбережений россиян.

Компания объясняет убыток «прежде всего, неденежным убытком от курсовых разниц, возникшим в результате переоценки обязательств, номинированных в золоте, в условиях роста его рыночной цены в долларах и девальвации рубля». Прибыль за вычетом курсовых разниц в январе-сентябре 2023 года составила 3,537 млрд рублей по сравнению с убытком 696 млн рублей годом ранее.

Убыток до налогообложения составил 10,339 млрд рублей, (в январе-сентябре 2022 года прибыль 11,256 млрд), валовая прибыль — 10,464 млрд (+57%), операционная — 5,324 млрд (рост в 2,2 раза). банковская EBITDA увеличилась на 65% и достигла 14,744 млрд рублей.

За три квартала «Селигдар» нарастил выручку от реализации на 79,5% до 37,152 млрд рублей, при этом себестоимость (не включая амортизацию лицензий) выросла вдвое до 24,106 млрд рублей. Выручка от реализации золота, произведенного компаниями холдинга, составила 24,942 млн рублей (исключая продажи АО «Лунное», которые не входят в консолидированную отчетность), увеличившись на 70% год-к-году. Рост был обеспечен увеличением продаж на 17% до 4641 кг и ростом средней цены реализации на 45% до 5375 рублей за грамм.

Финансовый долг «Селигдара» (сумма кредитов и займов и обязательств по финансовой аренде) по состоянию на конец сентября составил 56,891 млрд рублей. Чистый долг (за вычетом денежных средств и стоимости нереализованного аффинированного золота) — 47,252 млрд.

Как сообщалось, предприятия холдинга «Селигдар» за 9 месяцев 2023 года произвели 6,253 тонны золота, что на 10% больше, чем за аналогичный период прошлого года.

ПАО «Селигдар» является одной из ведущих российских золотодобывающих компаний. Основными добываемыми металлами являются золото и олово. Запасы золота — 272 тонны, запасы олова — 405 тысяч тонн. В 2022 году предприятия холдинга добыли 7,55 тонны золота, олова в концентрате — 2,9 тысячи тонн. Активы «Селигдара» расположены в шести регионах РФ: Республика Саха (Якутия), Оренбургская область, Алтайский край, Республика Бурятия, Хабаровский край, Чукотка.

Союз золотопромышленников: золото сейчас остается внутри страны

интервью, золото, промышленность, россия

МОСКВА, 5 июл — ПРАЙМ. Россия является вторым по величине добывает примерно десятую весть золота в мире, а аппетит внутреннего рынка может поглотить не более десятой части от этой добычи, остальное идет на экспорт. О покупателях российского золота, дисконтах для банков и необходимой отрасли господдержке в интервью агентству «Прайм» рассказал председатель Союза золотопромышленников России Сергей Кашуба.

— Сергей Григорьевич, страны G7 обсуждают санкционный запрет на экспорт золота из РФ. Как это отразится на российских недропользователях?

— Заявленные странами G7 санкции на российское золото новостью для нас не явились. Еще 24 марта Минфин США ввел санкции против России на любые сделки с золотом, которое имеет отношение к Центробанку РФ — его золото стало санкционным и, естественно, мы понимали, что рано или поздно санкции недружественных стран коснутся и текущей добычи российского золота.

Мы эти санкции ожидали в той или иной форме, но считаем их глубоко незаслуженными. В целом мировой рынок золота интернациональный, и золотодобывающая отрасль России всегда поддерживала конструктивные и крепкие рабочие связи как с Востоком, так и с Западом.

— Если эти санкции введут, то куда и как можно будет продавать российское золото?

— С того момента, как 9 марта 2022 года Лондонская ассоциация рынка драгметаллов (LBMA) лишила наши аффинажные заводы статуса «надежного поставщика» (Good Delivery), российская добывающая отрасль и российские банки прекратили продавать золото на организованные биржевые рынки недружественных стран, в первую очередь в Лондон и Нью-Йорк.

За это время, так как у наших некоторых производителей есть генеральные экспортные лицензии на экспорт золота, они сходили на другие международные рынки, установили контакты, провели встречи и переговоры, обсудили условия сделок и так далее.

— Вы нашли новых покупателей, открыли новые рынки сбыта?

— Все оказалось не так просто, как многим изначально казалось. Тут необходимо подчеркнуть, что золотодобывающие компании — это не банки, для которых торговля золотом является привычным бизнесом, а Союз золотопромышленников — не торговый дом.

Бóльшая часть золота всегда продавалась добывающими компаниями напрямую банкам, которые далее уже сами занимались его реализацией, в том числе и экспортом. Мы понимаем, что сейчас большинство из этих банков под санкциями, но пока другие банки не смогли занять эту нишу.

Важно отметить, что мы ежегодно добываем из недр примерно 330 тонн золота (стоимостью порядка 20 млрд долларов), это около 10% мировой добычи. Перенаправить такие потоки металла по новым маршрутам просто нереально.

Отношения на мировом рынке золота между продавцами и покупателями складывались годами, свободных ниш просто нет. Здесь узкий круг игроков, все друг друга знают даже не годами, а десятилетиями, дефицита желтого металла последние лет десять в мире не наблюдается, даже присутствует профицит в 1-2%, и поэтому «подвинуть» кого-то просто так не получится.

— Но сейчас в различных СМИ полно выступлений разных экспертов, которые говорят, что у нас всё будет хорошо, Восток нам поможет?

— Все эти выступления аналитиков-неофитов я могу назвать не чем иным, как домыслами и фантазиями. На чем основываются они, когда говорят, что такую же инфраструктуру на Востоке можно быстро отстроить с нуля — мне не ясно.

Читать также:  Приказ Минфина России от 26.12.2018 N 289н

Они не понимают даже базовые механизмы функционирования мирового рынка золота. Сами они не продали ни грамма золота ни на внутреннем, ни, тем более, на внешнем рынке, но сейчас по какой-то причине задают информационный фон, раздавая свои «экспертные» мнения направо и налево.

Я получаю информацию о ходе всех этих процессов напрямую от их непосредственных участников и вижу реальную ситуацию.

В данный момент только системное решение вопроса сбыта золота на уровне российского правительства способно обеспечить стабильное потребление всего объема добываемого в России золота: будь то договоренность с какой-то другой страной о его экспорте или внутренние закупки нашим государством.

— А куда сейчас продаётся российское золото?

— Сейчас золото главным образом остаётся внутри страны. Здесь у нас есть два основных потребителя: это ювелиры, которые в предыдущие годы потребляли от 30 до 35 тонн химически чистого золота, и физические лица. Мы полагаем, что в текущий, первый год после отмены НДС, население купит 25-30 тонн золота. В самом оптимистичном случае это будет 35-40 тонн, не более.

Кроме этого, у нас есть небольшой промышленный спрос и торги на Московской бирже. Так что пока нам удаётся какой-то объем золота продавать на внутреннем рынке. Но сегодня уже начался и набирает обороты сезон промывки россыпного золота, поэтому вопрос реализации добываемого золота стоит остро как никогда.

— На каких условиях, по каким ценам и как сейчас продаётся добываемое золото?

— Традиционно именно российские банки были основными покупателями и дальнейшими дистрибьюторами желтого металла. Именно они поставляют золото и российскому Центробанку — компании не делают это напрямую.

Сейчас в принципе ничего не изменилось: добываемое золото покупается/продается в основном через банки и, к сожалению, их дисконты на внутреннем рынке очень высоки. Не буду называть их дисконты при экспорте, так как это предметы непубличных коммерческих сделок.

Но предлагаемые потенциальными покупателями дисконты на российское золото и затраты на конвертацию валют, транспортировку и страхование золота, лабораторный анализ, хранение золота, выплату комиссий посредникам и прочие расходы оказались весьма высокими.

Вся эта ситуация сложилась из-за введенного Центральным банком дисконта по непонятным для нас причинам. В начале апреля Центробанк опубликовал распоряжение, в котором сказал, что сделки с золотом будут заключаться по договорной цене, где, как оказалось, присутствует значительный дисконт.

Мы, честно говоря, находимся в замешательстве с этими дисконтами, так как уже не раз писали Центробанку и профильным министерствам о необходимости закупки золота государством по мировой цене. Тем более, что необходимость государственных закупок неизбежна, без них и без экспортных каналов, отстроенных российскими банками, ликвидности золота не будет.

— А по каким ценам ЦБ раньше покупал золото?

— С 2006 года Центральный банк РФ очень активно покупал золото недропользователей по мировой цене с небольшим дисконтом в 0,5%, и вернуться сейчас к этой практике — самое время.

Россия уже третий год подряд занимает второе место в мире по объему добычи золота из недр. Отрасль по добыче драгметаллов (золота, серебра, металлов платиновой группы) представляет ценность для государства как стабильный налогоплательщик.

По данным Федеральной налоговой службы, в 2021 году отрасль принесла бюджету 60 млрд рублей налогом на добычу полезных ископаемых, 38 млрд рублей выплат по страховым взносам и 78 млрд рублей по уплате налога на прибыль. Наши предприятия сегодня работают в 25-ти регионах страны, в основном на Дальнем Востоке, где золотодобыча подчас является системообразующей отраслью.

Заявленные странами G7 санкции на экспорт золота из России пока еще не нанесли нам какого-то серьезного ущерба, но с течением времени их негативное влияние будет проявляться, если государство не возобновит закупки золота мировым ценам.

— Центральный банк — это панацея, или есть еще варианты?

Помимо Центробанка в этом вопросе большую роль могли бы сыграть Минфин и Гохран. За последние несколько недель Минфином и Гохраном проделана большая работа по выстраиванию механизмов закупок золота, планируется формирование мобилизационных запасов драгметаллов, мы видим, что Гохран получает право экспорта и т.д. То есть у нашего государства достаточно способов для поддержки отрасли.

Но главное, повторюсь — это необходимо вернуться к покупкам золота по мировым ценам, потому что продавать золото на внешних рынках приходится с дисконтом, и это точно не самое лучшее решение в нынешних условиях.

С нашей точки зрения, российские золотовалютные резервы должны прирастать, а вот как государство распорядится накопленным золотом в дальнейшем — вопрос, к которому будет целесообразно вернуться после окончания специальной военной операции. Сейчас же необходимо поддержать отрасль государственными закупками всего объема золота, которое останется после удовлетворения внутреннего спроса.

— А как отрасль переживает уже введенные санкции?

— Одна из больших проблем, это импортное горное оборудование и техника, но тут нам помогает параллельный импорт. Сейчас компании активно устанавливают контакты в новых странах, благодаря которым выстраиваются до этого не существовавшие цепочки снабжения, благо государство в этом помогает.

— И каков текущий запас прочности?

— В предыдущие годы запас прочности, безусловно, был выше. Ранее он формировался благодаря высокой внутренней рублевой цене на золото, которая в 2021 году в среднем составила около 4250 рублей за грамм.

В 2022 году укрепление рубля сыграло с отраслью злую шутку. Если в начале года цена на золото находилась в районе 4450 рублей за грамм, то сейчас, даже без учета дисконтов Банка России и коммерческих банков, рыночная цена на золото составляет всего около 3100 рублей.

Вот конкретный период, с 16 мая по 10 июня 2022 года, когда мировая цена на золото в рублевом выражении колебалась в диапазоне от 3345 до 3968 рублей за грамм. В этот же период цена покупки золота Центробанком находилась в коридоре от 2842 до 3198 рублей за грамм. Механизм столь странного ценообразования Банк России не поясняет.

Понятно, что при падении почти на треть рублевой выручки запас прочности отрасли растаял на глазах, особенно для россыпников, начавших свою сезонную работу уже в период сверхнизких рублевых цен. Подчас цена на покупку золота находится ниже себестоимости добычи у большинства компаний отрасли.

Ситуацию усугубляет увеличение практически всех статей расходов на добычу. Наиболее значительный рост ожидается в затратах на геологоразведочные работы — порядка 40%, затратах на сырье и материалы — около 30%, рост затрат на зарплаты и социальные нужды — около 15%. Рост цен на селитру, являющуюся ключевым компонентом взрывчатки для отработки рудных месторождений, для разных регионов с начала этого года составил от 200 до 400%, и до сих пор эти цены не стабилизировались.

Недавно я прочитал мнение одного технического консультанта, что запас прочности золотодобывающей отрасли — это 500 долларов на унцию. Это достаточно беспочвенное мнение, но оно уже прижилось в СМИ и тиражируется.

А вот сделал ли этот консалтер соответствующие исследования? Учтено ли то обстоятельство, что российские золотодобывающие компании живут в мире рублевых доходов, которые в 2022 году упали на треть? Не забыта ли 20-35% промышленная инфляция, которую мы видим в 2022 году? А дисконты Центробанка и коммерческих банков учтены в расчетах, если они вообще были? Сильно сомневаюсь.

— Что будет с российскими золотодобывающими предприятиями (большими компаниями и малыми старательскими артелями), если государство ничего не будет предпринимать?

— Отрасль сильно изменится. Выживут только те, кто сможет оптимизировать себестоимость добычи золота и адаптироваться к новым экономическим реалиям, став сильнее и эффективнее.

Мы потеряем не только некий объем ежегодной добычи, но и столкнемся с кризисом капитальных затрат и затрат на отраслевую геологоразведку. Сейчас все инвестиции на ГРР уже в основном пошли под сокращение, а капзатраты на запуск новых производств сохраняются по инерции.

Но если текущие проблемы с ценой покупки золота на внутреннем рынке сохранятся длительное время, то отрасль из своего золотого века быстро рухнет в темнейшие времена своей истории, сопоставимые с началом 90-ых годов. В этом случае в безвозвратные потери такого отраслевого перехода для нашей страны придется записать сотни золотодобывающих компаний, десятки тысяч рабочих мест и миллиарды рублей налогов. Мы считаем такой подход для нашего государства неприемлемым.

— Сергей Григорьевич, уже давно не было никакой статистики по добыче и производству золота в России, почему такая пауза?

— В данный момент Россия находится в состоянии экономической войны с недружественными странами, и некоторые данные могут быть использованы против нашей страны.

Также, как и многие государственные структуры закрыли свою статистику, Союз золотопромышленников до определенного момента перестаёт публиковать свою информацию во избежание её использования против нашей же отрасли.

Как устроена экономика добычи золота в России и мире


ЗОЛОТОДОБЫЧА ФИНАНСЫ

Опубликованная ниже статья — это не обзор на конкретную дату и не анализ того, что с компаниями из анализируемой отрасли может произойти в ближайшем будущем. Мы постарались абстрагироваться от текущей конъюнктуры, и попробовали собрать самое главное о том, что влияет на рассматриваемую отрасль в долгосрочном периоде, включая закономерности, которым подчиняются основные составляющие денежного потока участников рынка. Как любая модель, данная статья представляет собой упрощение — сказанное ниже не обязательно будет в точности применимо к любой компании из отрасли. Тем не менее, мы надеемся, что статья будет полезна тем инвесторам и аналитикам, которым необходимо быстро познакомиться с отраслью, чтобы в дальнейшем выводы, сформулированные в статье, дополнить результатами собственного анализа на конкретную дату и для конкретной компании.

Детерминанты спроса

С точки зрения спроса золото существенно отличается от остальных металлов, так как спрос на него диктуется не только производственными потребностями конкретных отраслей, но и инвестиционными мотивами. До 40-50% (в зависимости от года) мирового спроса на золото обеспечивается инвесторами и Центральными банками различных стран. Этот спрос очень волатилен (более того, инвесторы и Центральные банки могут выступать и на стороне предложения), что приводит в том числе и к ценовой волатильности. Центральные Банки обычно покупают золото, когда хотят избежать укрепления своей национальной валюты, и продают, когда хотят препятствовать ее девальвации (отметим, что это правило работает только для стран, проводящих интервенции на валютном рынке, в случае перехода на режим плавающего курса этот инструмент стараются не использовать).

Около половины спроса на золото формируется ювелирной отраслью, при этом выделяются Китай и Индия – страны с самой высокой численностью населения. Около 10-15% процентов спроса приходится на сферу высоких технологий – химические свойства золота (высокая электропроводимость, отсутствие коррозии) предопределяют спрос на металл со стороны электронной промышленности (которая, правда, постоянно ищет способы сократить потребление дорогостоящего металла).

Детерминанты предложения

Предложение золота в основном определяется в первую очередь доступными объемами его добычи, доля вторичной переработки несущественна. При этом, помимо производителей, в качестве дополнительных поставщиков металла на рынок могут выступать инвесторы и Центральные банки, которые по тем или иным причинам приняли решение сократить долю золота в своем портфеле.

Читать также:  Стандартной единицей измерения затрат на оплату труда производителя является финансовая единица

Легкодоступные запасы золота (золото россыпных месторождений и руды с высоким содержанием металла) год от года сокращаются. Поэтому основу мирового предложения золота сегодня составляют месторождения с низким содержанием золота в руде (1-2 г/т руды – золотодобывающая промышленность выделяется особенно низким содержанием полезного компонента в руде). Обеспечить рентабельную разработку таких месторождений могут только крупные игроки, поэтому значительная часть мирового предложения золота обеспечивается десяткой крупнейших золотодобытчиков. При этом крупные игроки чаще эксплуатируют эффект масштаба, нежели используют продвинутые технологии при работе со сложными рудами.

Технология добычи золотосодержащей руды и производства аффинированного золота.

В этой статье рассматривается только технология добычи золота открытым способом из коренных месторождений. Первые в истории человечества золотые месторождения были россыпными (то есть не требующими взрывания земной коры для доступа к породе), однако сегодня резервы россыпных месторождений в мире уже истощены. Добыча на россыпных месторождений гораздо проще с технологической точки зрения — по существу, это просто фильтрование воды в руслах золотоносных рек, при котором частицы золота разного размера осядают на сите. Для метода возможны примитивные методы механизации — в первую очередь использование драг.

Открытый способ добычи предполагает выемку горной породы со вскрытием земной поверхности на всей площади залегания полезного ископаемого с обустройством своеобразной воронки и противоположен подземному способу — последний требует обустройства вертикального отверстия в земной коре (шахты), в которую спускаются добытчики и осуществляют выемку горной породы с подземных горизонтов. Подземный способ технологически сложнее, и по мере истощения запасов, доступных к рентабельной разработке открытым способом, компании все в большей степени будут задействовать подземный способ добычи (в первую очередь для добычи запасов, залегающих на больших глубинах).

Карьер

Процесс добычи при традиционной добыче открытым способом начинается с бурения буровзрывных скважин и последующего взрывания горной породы. После взрывания горная порода (состоящая из вскрыши и руды) становится доступной для ее выемки экскаваторами (передел «добыча»).

Транспортировка и рудоподготовительный склад

Добываемая руда (ore, т.е. полезная порода, содержащая золото в количествах, достаточных для экономически рентабельной переработки) вывозится горными самосвалами на золотоизвлекательные фабрики («ЗИФ»), вскрышные породы (waste/stripping, т.е. пустая порода, в которой золото отсутствует в количествах, достаточных для рентабельной переработки) породавывозятся в отдельные отвалы (heap, т.е. куча). Пустая порода обычно размещается недалеко от месторождения, чтобы минимизировать плечо перевозки. Руда может направляться напрямую на ЗИФ («руда с колес»), а может предварительно обрабатываться на рудоусреднительных складах (т.н. «шихтовка», суть которой состоит в смешении руды с разных разрабатываемых горизонтов или даже с разных месторождений, с целью обеспечить поставку на фабрику руды стабильного химического состава и содержания, что в дальнейшем позволит лучше извлечь из нее золото). В некоторых случаях отдельно обособляются руды с низким содержанием золота, первичная извлечение золота из которых будет производиться не на фабрике, а на открытом воздухе (heap leaching).

Надо также добавить, что извлекаемые руды бывают монометаллическими и полиметаллическими. В первом случае руда в коммерчески извлекаемых количествах содержит только золото (почти всегда с золотом попутно залегает серебро), во втором — другие металлы (цинк, медь и пр.). Переработка полиметаллических руд технологически сложнее — описанная ниже информация не рассматривает модификации производственной схемы, применяемые в таком случае.

Золотоизвлекательная фабрика

На фабрике руда в первую очередь проходит процесс дробления и измельчения.

Перечень производственных процессов (переделов) на конкретном ЗИФ может незначительно варьироваться в зависимости от типа руды и применяемой технологии. Основными процессами переработки золота на ЗИФ являются последовательные процессы гравитации, флотации и цианирования. При этом для некоторых месторождений какие-то из этих трех процессов (в том числе два из трех) могут отсутствовать.

Само золото в руде находится в состоянии мельчайших, не видимых глазу частиц (содержание золота даже на самых богатых месторождениях редко превышает 5 г на тонну) разного размера. При этом основной объем руды составляют другие минералы и химические вещества. Часто оно образует крепкие связи с другими химическими элементами (находится в виде сульфидов и химических веществ), которые в процессе переработки требуется разбить, чтобы получить чистый металл (Au).

Гравитация («рудоподготовка») – наиболее древний и наиболее распространенный физический способ обогащения (в современных реалиях как единственный процесс обогащения применяется обычно только на россыпных месторождениях) измельченной руды. Суть метода заключается в разделении минеральных частиц, отличающихся плотностью, размером или формой, под действием силы тяжести и сил сопротивления. К наиболее легким минералам относится кварцит (плотность примерно 2650 кг/м3), к наиболее тяжелым — самородное золото (13000-19000 кг/м3). Существуют большое количество вариаций в устройстве гравитационных концентраторов, отсадочных машин и концентрационных столов. Ключевое звено конструкции отсадочной машины – решето. Именно на него подаётся смесь измельчённой руды и жидкости («пульпа»). Более тяжёлые частицы проваливаются через неё и попадают под решето, а лёгкие остаются на поверхности постели. Отсадочная машина «избавляется» от них с помощью сливного порога, получая на выходе концентрат. Гравитация наиболее эффективна при извлечении крупных зерен золота — возможности гравитационной технологии ограничены крупностью 35-40 микрон.

Флотация – физико-химический способ обогащения, получивший свое распространение начиная с 1930-х годов. В основе технологии обогащения руды золота лежит избирательное закрепление минералов на границе раздела фаз и, как следствие, их смачиваемость. Флотацию проводят в механических флотационных машинах в виде ванны из листовой стали, разделённой перегородками на несколько камер кубической формы. В аппарат подаётся смесь тонкоизмельчённой руды и жидкости вместе с особыми реагентами. Под действием быстро вращающейся мешалки и специальных реагентов золотосодержащие частицы теряют возможность смачиваться водой и в виде пены всплывают на поверхность, а ненужный материал остается в пульпе. « Золотую» пену обезвоживают, получая концентрат, который отправляется на сгущение и последующую переработку. Флотационный позволяет извлечь из руды золото в классе менее 40 микрон (мелкодисперсионное, то есть находящее в виде мельчайших частиц).

Конечным продуктом (после относительно недорогой плавки) золотоизвлекательных фабрик является слиток Доре (золото лигатурное). Производством чистого (аффинированного) золота золотодобывающие компании обычно не занимаются (в том числе и из-за законодательных ограничений), при этом заказывают услуги аффинажа у аффинажных заводов (в общей себестоимости стоимость аффинажа незначительна).

Жизненный цикл

Геологоразведка любых видов полезных ископаемых начинается с изучения больших территорий на предмет выявления возможных залежей полезных ископаемых. Для этого часто используют самолеты и вертолеты, которые делают аэрофотосъемку местности (aeromagnetic surveys). Очень часто это работы финансируются государством.

Поиск твердых полезных ископаемых (ТПИ) обычно продолжается с помощью геофизических и геохимических методов (pre-discovery stage). Геофизика опирается на физические методы исследования земной коры (сейсмические, гравитационные, электрические, магнитные, гравиметрические, геодезические, геотермические методы), геохимия — на химические (содержание и распределение химических элементов в земной коре, подземных водах и пр.). На этом этапе исследователи ищут индикаторы, что под землей могут скрываться промышленные запасы полезных ископаемых, чтобы продолжить исследования. Сейсморазведка, являющаяся на этом этапе основным геофизическим методом разведки углеводродов, для твердых полезных ископаемых имеет меньшую значимость — в добыче твердых полезных ископаемых применяется целый комплекс методов (в нефтегазе сейсморазведка используется не только для выявления залежей, но и для определения оптимальных мест для бурения).

Следующий этап после поиска — разведка полезных ископаемых (discovery stage). Основным методом разведки является бурение разведочных скважин. Бурение осуществляется в несколько этапов, каждый раз расширяя сетку бурения. В отличие от нефтегазовой отрасли, где обычно цементируется разведочная скважина (через нее осуществляется доступ к нефтеносному пласту), в разведке твердых полезных ископаемых самое важное — выемка керна (материал земной коры, извлеченный из пробуренной скважины). Каждый метр керна обычно маркируется — с какой глубины он был извлечен — и помещается в кернохранилища. Впоследствии все участки керна исследуется на предмет содержания в нем искомого полезного ископаемого (проводятся металлургические тесты — metal assays). Глубина бурения при равзедке ТПИ также обычно меньше, чем в нефтегазове — до одного километра (в то время как нефть и газ обычно залегают на глубинах 2-5 километров).

Оценка запасов (Appraisal / Evaluation) – на основе собранных данных (а также методов интерполяции) строится трехмерная (3D) карта залегания твердого полезного ископаемого — в каких точках земной горы находится пустая порода (вскрыша), а в каких — полезный компонент (также указывается содержание полезных компонентов и основных примесей). Построенная таким образом карта используется для подсчета запасов полезных ископаемых и как основа для построения плана разработки месторождения. Подсчет запасов заверяется компетентной персоной (competent person) — квалифицированным специалистом, который имеют лицензию на подтверждение результатов таких подсчетов в соответствии с определенным общепринятым международным сводом правил. Таких сводов правил (кодексов) в добыче твердых полезных ископаемых тоже несколько (в нефтедобыче наиболее популярны другие кодексы) — австралийский JORC, южно-африканский SAMREC, канадский CIM, американский SME. Обычно выбор кода для подсчета резервов определяется требованиями биржи, на которой компания планирует привлекать финансирование. В этот момент подтверждается экономическая целесообразность разработки месторождения.


ЗОЛОТОДОБЫЧА ФИНАНСЫ

3D модель залегания золота на месторождении, где разный цвет обозначает разное содержание полезного компонента в руде

Строительство (development)

После оценки запасов составляется детальный проект, каким образом полезное ископаемое будет извлечено (detailed engineering), возводится вся необходимая инфраструктура для переработки полезного ископаемого (в случае золотодобычи — это производственный комплекс золото-извлекательной фабрики). Капитальные расходы, которые несет компания на этом этапе, существенно превышают расходы на этапе геологоразведки, при этом полезное ископаемое обычно не добывается, и компания не получает доходов.

Читать также:  ГУБЕРНАТОРОВА ОКСАНА ЮРЬЕВНА ПЕРВЫЙ ЗАМЕСТИТЕЛЬ МИНИСТРА ФИНАНСОВ РЕСПУБЛИКИ КРЫМ

Добыча (production)

Этап добычи на золото-добывающих предприятиях обычно начинается с этапа опытно-промышленной эксплуатации. На этом этапе компания донастраивает производственную схему, подбирает правильные настройки оборудования и дозировки химических реагентов для успешной переработки данного типа руды. Этот этап может продолжаться от половины года до двух лет. На этом этапе компания уже получает выручку, однако коэффициенты извлечения золота из руды обычно не велики, а само предприятие работает на бедной руде (чтобы не расходовать более дорогой материал). Это приводит к тому, что в течение первых двух лет компания может получать убытки.

Последующие колебания в объемах производства и финансовых показателях зависят от профиля добычи на конкретном месторождении (типичные профили чуть подробнее рассмотрены ниже). Однако на практике золотодобывающие компании стараются управлять рудой, которая направляется в переработку на ЗИФ. Себестоимость переработки руды с высоким и низким содержанием золота примерно одинакова, а вот выручка в случае переработки руды с высоким содержанием будет существенно выше. На этапе добычи компании, как правило, не имеют возможности управлять добываемым материалом (добывается вся рентабельная с точки зрения переработки руда), а вот на этапе переработки очень часто в первую очередь отправляется в переработку более богатая руда, а более бедная – складируется в отвалах (и перерабатывается в конце отработки месторождения). Это позволяет максимизировать денежный поток в первые периоды разработки месторождения (что с учетом эффекта дисконтирования приводит к максимизации стоимости компании в целом).

Поэтому для золотодобывающих компаний простое прогнозирование EBITDA или себестоимости на унцию на будущие периоды не всегда корректно. Если содержание золота в перерабатываемой руде в первые годы существенно превышает содержание в добываемой руде (а объемы рудных отвалов растут), скорее всего, в последующие периоды финансовые показатели компании будут снижаться (безусловно с учетом того, какого качества запасы остаются в земле).

Вывод из эксплуатации (decommissioning)

Приведение месторождения в состояние, максимально близкое к тому, в котором оно находилось до начала промышленной эксплуатации. Экономика этого процесса чуть детальнее разобрана ниже.

Длительность каждого из этапов может существенно отличаться. В качестве ориентиров можно использовать следующие сроки — 5-7 лет на этап геологоразведки, 2-3 года на проектирование и строительство золотоизвлекательной фабрики и инфраструктуры, с последующей добычей в течение 20-40 лет в зависимости от имеющихся на месторождении резервов.

Профиль добычи

Рудное тело на золотодобывающих месторождениях залегает обычно под углом 30-60 градусов к поверхности. Чем выше угол залегания рудного тела, тем выше коэффициент вскрыши, посчитанный за весь период отработки месторождения (то есть отношение объема пустой породы, которую необходимо извлечь в процессе отработки месторождения, к объему содержащей золото руды). Угол наклона и коэффициент вскрыши напрямую определяют ожидаемую себестоимость отработки месторождения – чем выше, тем дороже извлечение руды.

Основным способом отработки золотых месторождений является добыча открытым способом. При этом чем выше угол наклона рудного тела и глубина его залегания, тем больше аргументов в сторону подземной отработки, которая требует более высоких технологических компетенций. При добыче открытым способом карьер обычно отрабатывают в несколько этапов – на первом этапе вскрывают небольшую воронку рудного тела, затем возвращаются на поверхность, разносят борты и расширяют воронку (такой процесс может повторяться несколько раз). За счет этого обеспечивают относительную равномерность объемов добываемой руды – в случае, если вскрывать поверхность по всему планируемому горизонту работ, первые периоды отработки будут характеризоваться только выемкой пустой породы и потребуют значительных инвестиций, не компенсируемых поступлением выручки.

Основные составляющие себестоимости производства золота

В структуре денежной себестоимости добываемого золота преобладают переменные расходы (70-80% от себестоимости). В себестоимости добычи и транспортировки руды преобладают топливные расходы и расходы на персонал (тоже переменные, т.к. объем рейсов и количество сотрудников напрямую связан с объемом добываемого материала). В себестоимости дробления преобладают расходы на электроэнергию, а в себестоимости последующей переработки на ЗИФ – расходы на химические реагенты. При этом расходы добычи и транспортировки зависят от объемов извлекаемой горной массы (добываемая руда плюс добываемая вскрыша), передела дробления – от количества перерабатываемой на ЗИФ руды, последующих переделов – от объемов производимого золота. Основной заметной составляющей постоянных расходов в золотодобыче является зарплата сотрудников золотоизвлекательной фабрики, где преобладает в первую очередь вспомогательный персонал.

Передел гравитации является энергоемким (в первую очередь из-за операции дробления руды) — основные расходы этого передела связаны с потребляемым при дроблении электричеством. Также заметную часть стоимости составляют молющие шары — металлические шары, под действием которых в дробильной установке производится размельчение руды на мелкие кусочки. Сама гравитация является достаточно дешевой операций — по сути это просто фильтрование, не требующее использования дорогих машин и реагентов. Флотационный передел более дорогой — он требует использования химических реагентов и более сложных машин. Передел цианирования — материалоемкий, основной составляющей себестоимости на этом этапе является стоимость цианида натрия. Помимо описанных расходов, также следует учитывать налоги на добычу полезных ископаемых (могут меняться в зависимости от страны).

Капитальные расходы

Расходы на геологоразведку у золотодобывающих компаний обычно относительно не существенны. Поэтому основные капитальные расходы золотодобывающие компании обычно несут на этапе строительства месторождения (но до запуска промышленной добычи золота). Основным компонентом капитальных расходов является строительство золотоизвлекающей фабрики и обустройство инфраструктуры месторождения (в первую очередь линий электропередач и транспортной инфраструктуры для транспортировки материалов и реагентов), доля стоимости оборудования в общих капитальных расходах обычно незначительна.

Основной составляющей поддерживающих капитальных расходов являются затраты на горную технику (в первую очередь, горные самосвалы), которые требуется менять один раз в 7-10 лет. Последующие капитальные затраты на поддержание инфраструктуры обычно невелики.

Как выбирается место для размещения производства

Из-за высокой стоимости транспортировки руды и низкого содержания полезного компонента в ней (а также в продуктах первых переделов) золотоизвлекательные фабрики возводятся в непосредственной близости от месторождений.

Разработка нового месторождения, т.н. гринфилда (greenfield), требует создания всей инфраструктуры c нуля. В некоторых случаях рационально ограничиться производством флотоконцентрата, а цианирование и плавку слитков Доре сделать на другой фабрике. Очень часто золотодобывающим компаниям выгоднее работать над расширением ресурсной базы текущего и близлежащих месторождений, нежели форсировать разработку геологоразведочных активов.

Транспортные расходы

Расходы на транспортировку готовой продукции в золотодобывающей промышленности несущественные ввиду небольшого размера золотых слитков.

Налоги

В России золотодобыча облагается налогом на добычу полезных ископаемых по ставке 6%. При этом добываемым полезным ископаемым признается не руда, а слиток Доре. Объем производства слитков Доре обычно на 100% процентов коррелирует с объемом производства аффинированного золота (в отличие от руды, золотодобывающие компании не создают большого количества остатков слитков Доре). Как результат, НДПИ практически полностью привязан к величине выручки золотодобывающих компаний – растет при росте цен и падает при снижении цен.

Налогом на имущество в России облагаются все недвижимые активы золотодобывающих компаний (здания фабрик и сооружений, инфраструктура) по стандартной ставке 2.2%.
Экспортные и импортные пошлины при движении аффинированного золота между странами отсутствуют.

Прогнозирование выручки и ценообразование

Рынок золота полностью глобален, т.е. во всем мире золото торгуется по единой цене. Цена на золото формируется на торгах Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов. Ввиду отсутствия существенных пошлин и заметных транспортных расходов при реализации золота цена на золото в России обычно повторяет мировую цену.

Золото воспринимается инвесторами в качестве максимально безопасного актива, а также инструмента защиты от инфляционных рисков. Инвестиционный спрос на золото обычно растет в периоды ослабления доллара (долларовые облигации США являются ближайшей альтернативой золоту), а также в условиях нарастания неопределенности в мировой экономике. Как результат, цены на золото очень часто характеризуются контрцикличностью – они растут в кризис и снижаются в периоды восстановления экономики. Наличие инвестиционного спроса (и предложения) на золото приводит также к высокой волатильности цен на золото в мире.

Важно также учитывать при прогнозировании выручки, что физически извлечь можно не все золото, содержащееся в руды. Коэффициент извлечения варьируется в пределах 75-95% и зависит от свойств конкретной руды и использующихся на конкретной ЗИФ технологических процессов. Обычно он относительно стабилен из периода в период (при вовлечении в производство более бедных руд он может незначительно снижаться) и может прогнозироваться на исторических данных.

Вывод актива из эксплуатации (decommissioning cost)

Вывод золотодобывающего месторождения из эксплуатации обычно требует проведения существенных работ по рекультивации. Стоимость работ по рекультивации зависит от объемов накопленных хвостов (отходов) технологических процессов гравитации, сорбции – технология производства золота предполагает широкое использование опасных с точки зрения экологии веществ (в том числе цианидов), которые нуждаются в безопасном захоронении. Также на стоимость рекультивации влияют объемы имеющихся строительных объектов (фабрика ЗИФ, склады и бытовые корпуса). Сам котлован («воронка») месторождения обычно не нуждается в существенной рекультивации.

World Gold Council — Общественная организация, объединяющая целый ряд крупнейших производителей золота. Публикует большой объем информации по основным финансовым показателям в отрасли. Среди прочего, разработала и продвигается методологию расчета показателя AISC (All-in sustaining costs) — показателя, характеризующего полную денежную себестоимость производства золота.

Почему одни страны, города или компании добиваются экономического успеха, а другие — вынуждены влачить жалкое существование? Почему экономический рост такой слабый, а неравенство доходов все выше? Как новые технологии могут изменить глобальный экономический ландшафт? Присоединяйтесь к нашей группе ВКонтакте, чтобы получать больше информации о долгосрочных трендах в экономике и бизнесе.

Здесь пока нет комментариев. Чтобы их оставить, авторизуйтесь вверху страницы или с помощью аккаунта ВКонтакте либо зарегистрируйтесь .

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *